(江苏响水城投应收账款收益权项目)企业能用应收账款收益权举债
公开消息显示，上海证券交易所科创板上市委员会定于2022年2月17日下午14时召开2022年第10次上市委员会审议会议，届时将审议江苏华盛锂电材料股份有限公司（以下简称“华盛锂电”）科创板IPO审核，保荐人为华泰联合证券。
华盛锂电创立于1997年，专注于锂电池电解液添加剂的研发、生产和销售，旗下产品主要有电子化学品及特殊有机硅两大系列，其中，在电子化学品领域，公司是碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场领先的供应商之一，产品广泛应用于新能源汽车、电动两轮车、电动工具、UPS 电源、移动基站电源、光伏电站、3C 产品等领域。
根据招股书显示，沈锦良、沈鸣合计控制公司81.31%股份的表决权（包括沈锦良、沈鸣及其一致行动人直接持有的 34.00%股份的表决权和金农联相关企业、敦行相关企业委托给沈锦良的合计 47.31%股份的表决权），为公司控股股东、实际控制人。
值得注意的是，截至招股说明书签署日，比亚迪直接持有公司 1.98%的股份。
本次IPO拟募集资金7亿元，主要投资于年产 6,000 吨碳酸亚乙烯酯、3,000 吨氟代碳酸乙烯酯项目和研发中心建设项目。值得注意的是，目前公司拥有张家港一期、二期两个生产基地以及全资子公司泰兴华盛，VC、FEC 产品共达到年产 5,000 吨的生产能力。
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锂动力电池需求迎来爆发
在国内外新能源汽车行业高速发展的背景下，全球锂电池电解液行业需求不断提升，产能扩张速度较快，带动了 VC、FEC等添加剂产品的需求持续增长，2020年我国锂离子电池总出货量达到 158.5GWh，同比增长20.4%。
报告期内，华盛锂电实现营业收入分别为 3.69亿元、4.23亿元、4.45亿元、3.83亿元，整体呈上升趋势，主要因锂电池电解液添加剂下游客户需求持续增加所致；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5562.29万元、7039.06万元、6597.78万元、1.19亿元。
可以发现，受益于新能源汽车产业的快速发展，锂动力电池需求迎来爆发，公司产品的终端应用也逐渐向新能源汽车倾斜，为其业绩开拓了新的增长点。
具体来看，报告期内，华盛锂电产品以碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）为主，收入占比在 85%左右，使得公司对下游行业需求依赖程度较高，整体抗风险能力不足。同时，公司的新型添加剂及特殊有机硅业务规模相对较小，新型添加剂业务仍处于市场开拓阶段，短期内较难实现业务规模快速增长，较行业领先者尚处于劣势地位。
报告期各期，华盛锂电的综合毛利率分别为 40.25%、40.67%、40.77%和 54.30%，整体高于可比公司平均值，2018-2020 年度略有波动，2021 年 1-6 月受产品供不应求、价格提升的影响毛利率有较大上升。其中，VC 产品的毛利率分别为 46.53%、48.46%、48.68%和60.34%；FEC 产品的毛利率分别为 23.80%、23.82%、25.72%和 43.51%；相关产品的毛利率有所波动。
近年来，由于磷酸铁锂电池的产品性能和成本优势逐渐凸显，其出货量大幅提升，受益于此，公司的VC产品2021年在市场上持续处于供不应求的状态，产品价格和毛利率有较大幅度的上涨。但未来若出现三元电池技术路线大幅替代磷酸铁锂电池技术路线市场份额，可能导致主要产品 VC 的市场需求减少，或对经营业绩的持续增长带来不利影响。
同时，根据中国电池工业协会数据，华盛锂电 2018 年-2020 年生产的锂离子电池电解液添加剂产品市场占有率在国内同类产品中排名第一。
随着行业的发展以及技术的迭代，对锂电池的性能要求在逐步提高，要求其具备更长寿命、更长续航和更安全等性能，国内一批电解液厂商已实现相关产业化技术突破，并已建设投产了工业化产线。这意味着，后期下游电池厂商的技术路线有可能发生变化，若未来公司在技术更新上无法顺应行业发展趋势，及时实现技术进步或转型不及时，导致主要产品无法满足新型电池的性能需求，锂离子电池的市场份额存在可能被挤占甚至替代的风险。
报告期内，华盛锂电实现研发费用分别为2264.84万元、2331.12万元、2600.47万元、1863.17万元，虽整体高于可比公司均值，但仍有进一步提升的空间。
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依赖于前五大客户
同时，报告期内，华盛锂电的来自前五大客户的收入占营业收入的比例分别为 70.57%、78.45%、75.48%和 75.72%，业绩受下游客户业绩变动的影响较大。
若公司因产品和服务质量不符合主要客户的要求导致双方合作关系发生重大不利变化，在短期内无法开拓新客户，或将对经营业绩带来不利影响。
例如，为保障 VC 产品供应量的稳定，宁德时代于 2021 年 8 月与公司签订《合作协议》，未来将直接从公司处采购 VC 产品。报告期内公司前五大客户之一的天赐材料是宁德时代的电解液供应商，上述协议可能导致天赐材料直接向公司采购的 VC 产品规模下降。同时，天赐材料添加剂产品自给率上升的情形亦可能导致公司与其交易规模下降的风险。
此外，报告期各期末，公司应收票据、应收账款、应收款项融资账面价值之和分别为1.97亿元、1.98亿元、2.77亿元、3.81亿元，占各期末流动资产的比例分别为 62.66%、67.12%、71.79%和 69.46%。随着公司业务规模的不断扩大，应收款项的增长将进一步加大公司的营运资金周转压力；同时，如果下游行业或主要客户的经营状况发生重大不利变化，也将加大公司坏账损失的风险。
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结语
随着锂电池产业和新能源汽车等下游行业的不断发展，对电解液提出了更高的要求，添加剂的研发能力越来越决定企业的未来发展。华盛锂电为首的标的应持续加大科研投入，基于已有技术向新型添加剂产品拓展，适时扩大核心产品产能，强化公司核心竞争力，巩固和提高市场占有率、盈利能力。
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